Jiří Filip Jumpa pers: Pasar keuangan telah berbalik arah dalam beberapa minggu terakhir, dan setelah periode pendarahan yang lama, candle hijau sekali lagi mendominasi grafik. Namun apakah ini benar-benar akhir dari pasar bearish atau hanya pembalikan palsu yang akan diikuti oleh penurunan ke posisi terendah baru? Dalam artikel ini, kami menyajikan pendapat Štěpán Hájek, analis senior di XTB, pencipta program Seminggu di pasar a Wall Street terbuka dan banyak materi analitis dan pendidikan lainnya.
Saham-saham perlahan-lahan melebih-lebihkan suku bunga, tidak mengharapkan resesi. The Fed mulai takut padanya.
Tahun lalu merupakan salah satu prediksi mengenai bentuk kehancuran perekonomian Amerika. Pada awalnya tampaknya tidak dapat dihindari bahwa hard landing dan jatuhnya resesi tidak dapat dihindari. Setelah itu, investor mulai bersandar dan dibukanya kembali Tiongkok serta situasi energi yang lebih baik di Eropa, yang mulai mewujudkan soft landing perekonomian. Hal ini berarti adanya penilaian ulang terhadap perkembangan inflasi lebih lanjut, yang diperkirakan akan mencapai hampir 2% pada awal tahun depan. Karena jika kita menghadapi soft landing, inflasi tidak akan turun drastis. Namun, pasar didominasi oleh orang-orang yang lebih optimis. Hal ini membuat kami memiliki kemungkinan untuk tidak mendarat. Di atas apa itu dibangun?
Keras, lembut dan tidak mendarat
Daripada mengalami resesi atau perlambatan ekonomi yang ringan, pertumbuhan dapat tetap kuat—atau bahkan meningkat lagi—dan perusahaan dapat mencapai laba yang diharapkan. Para pendukung pandangan ini mengutip data terkini yang menunjukkan berlanjutnya momentum konsumsi dan kuatnya pasar tenaga kerja.
Mereka yang bertaruh pada penurunan ekonomi tidak hanya bertaruh pada resesi
Inilah pandangan subjektif setiap investor, yang dalam kasus saya didasarkan pada data. Secara historis, perekonomian yang sangat tangguh selalu disertai dengan inflasi yang tangguh. Semakin kuat perekonomian, pasar tenaga kerja dan sentimen pasar yang menyertai faktor-faktor ini, semakin ketat kebijakan The Fed dan mempertahankan suku bunga lebih tinggi untuk jangka waktu yang lebih lama. Hal ini pada akhirnya akan membatasi pertumbuhan ekonomi dan membebani harga saham. Risalah rapat The Fed terakhir menunjukkan sesuatu yang menarik. Memang benar, para bankir sepakat bahwa mereka mulai takut akan resesi, meskipun pernyataan-pernyataan di masa lalu didominasi oleh gagasan bahwa resesi dapat dihindari. The Fed mulai memperhitungkan resesi, yang merupakan cara tercepat untuk mencapai target inflasi 2%. Mereka dapat mencapai hal ini dengan tingkat yang lebih tinggi lagi.
Namun pasar obligasi juga masih diyakini akan mengalami resesi hingga awal Februari. Kurva yang tersirat memperkirakan harga akan turun sebesar 1% pada paruh kedua tahun ini. Penurunan 1% bukanlah hasil yang mulus. Saat ini, pasar telah memperkirakan penurunan suku bunga sebesar 25 basis poin, yang menunjukkan bahwa pasar telah memahami tekad The Fed untuk tidak menyerah pada inflasi. Ia juga memahami bahwa penurunan inflasi tidak akan terjadi secara garis lurus, hal ini juga terlihat pada kurva ekspektasi inflasi lainnya yang meningkat lebih tinggi dalam beberapa pekan terakhir.
Grafik: Kurva ekspektasi suku bunga AS yang tersirat (sumber: Bloomberg, XTB)
Pasar saham tidak memperkirakan adanya resesi dan bahkan tidak memperkirakannya pada awal tahun. Kita telah melihat kenaikan pada saham meme spekulatif, saham shorted, perusahaan teknologi yang merugi, atau perusahaan siklus. Sementara itu, sektor-sektor dengan pertumbuhan profitabilitas yang besar seperti energi, layanan kesehatan atau utilitas masih berada pada posisi tertinggal. Saham-saham sudah mulai menilai kembali kenaikan imbal hasil obligasi dan prospek suku bunga dalam beberapa sesi terakhir, namun masih tetap berada pada level yang sangat tinggi. Hal ini memaparkannya pada penurunan lebih lanjut yang didukung oleh dinamika faktor fundamental dan teknikal.
Anda membutuhkan banyak oksigen di ketinggian yang berbahaya
S&P 500 naik kembali di atas 15 setelah P/E turun menjadi 18 pada musim gugur, sementara premi risiko turun secara signifikan. Kombinasi teknikal ini menunjukkan bahwa lebih baik tidak mengambil risiko dan mengalokasikan modal ke aset defensif. Hal ini tidak akan terjadi untuk saat ini, dan kondisi keuangan yang longgar, dolar yang lebih lemah, dan likuiditas yang lebih baik sudah cukup untuk mempertahankan sentimen risk-on. Tidak ada pendaratan yang tiba-tiba menjadi skenario dasar. Namun, likuiditas mulai turun lagi dalam beberapa hari terakhir, pasar masih sangat tinggi dan margin keamanan telah turun secara signifikan. Bulls tidak seaman yang mereka bayangkan. Paradoksnya, data ekonomi yang semakin baik menjadi penyebab hal ini, sehingga mengubah situasi terutama pada obligasi, yang imbal hasil (yield) meningkat. Pendapatan dan saham tidak berkorelasi 100%, namun investor obligasi umumnya jauh lebih cerdas, dan jika saham mencerminkan penurunannya, maka mereka harus mencerminkan kenaikannya.
Grafik: Premi risiko ekuitas (sumber: Morgan Stanley)
Anda harus memahami bahwa Anda tidak perlu berspekulasi mengenai resesi ketika Anda berspekulasi tentang penurunan pasar. Pertumbuhan PDB selama 10 kuartal terakhir telah melonjak dari normal berkat stimulus raksasa, dan bahkan jika tidak terjadi resesi, kembalinya momentum pertumbuhan ke nilai semula akan memberikan tekanan yang cukup pada margin dan profitabilitas. Margin juga akan tertekan oleh penurunan kekuatan harga secara bertahap, karena konsumen tidak lagi menerima harga yang lebih tinggi. Pasar memperkirakan adanya penurunan laba, namun kejutannya adalah kedalamannya. Masih ada ruang untuk kejutan di kedua sisi, namun fundamental yang mendasari pembelian saham masih jauh dari selesai. Likuiditas dan kondisi keuangan yang lebih baik dapat membantu kita mengatasi kesenjangan ini (hal ini terjadi pada awal tahun), namun kita melihat hal yang sebaliknya.
Situasi pasar berubah dengan cepat. Awal tahun dimulai dengan terlalu banyak kemeriahan, dan tiba-tiba semakin banyak bendera merah mulai berkibar. Optimisme akan bertahan selama pasar mempertahankan valuasi barang mewah. Segera setelah mereka merevaluasi suku bunga yang lebih tinggi, penurunan akan terjadi dan disertai dengan perubahan sentimen, taruhan penurunan akan mulai terakumulasi dan modal akan mulai berpindah dari aset berisiko ke aset defensif. Hal ini mungkin membuka ruang bagi S&P 500 untuk menguji posisi terendah tahun lalu -- investor akan kembali melakukan hard landing, yaitu ketika Anda ingin membeli saham dan tidak menunggu resesi karena sudah terlambat untuk membeli.
